井神股份12月23日申购指南(2024年10月02日)
2024-10-02中信建投：井神股份合理估值为40-45倍PE
该公司主要从事盐矿的开采 、盐及盐化工产品的生产 、销售。本公司主要产品包括食盐、小工业盐、两碱用盐 、元明粉和纯碱 。公司制盐生产能力在国内名列前茅 。盐产品年生产能力372.3 万吨 、元明粉年生产能力41.8 万吨、纯碱年生产能力30 万吨。
盐业体制改革，强者愈强
盐业体制改革的核心为取消食盐专营 ，允许具有食盐销售资质的流通企业跨区经营。若该方案实施 ，预期盐业公司的食盐销售行政垄断地位将被打破，市场竞争将会加强，综合实力强的盐业公司将凭借产品 、渠道及品牌优势参与运输及销售等环节并发展成为寡头 ，并进入食盐市场终端消费领域 。而没有竞争力的盐业公司将被淘汰 。公司将面对激烈市场竞争 ，但同时改革也有助于提高盐产品生产企业的利润空间 、在更广阔的市场空间中充分发挥公司的竞争优势，提高公司的市场竞争能力和盈利能力。
循环经济、区位优势和资源优势明显
公司通过实施“热电联产 、盐硝联产 、硝盐联产、盐碱钙联合循环生产”等项目 ，显着降低生产成本 、提高公司资源综合利用率 、减少环境污染 ，同时提高了公司盈利能力和抗风险能力，具有显着的循环经济优势 。原盐是两碱工业的基础原材料 ，近年来两碱用盐占全国盐消费总量的70%以上 ，制盐行业的发展主要取决于下游两碱产业 。江苏、山东 、河北是纯碱 、氯碱等下游产业重要生产区域，盐及盐化工产品市场需求量大 ，具有一定的区位优势。而公司正处于经济活跃的华东地区 。公司拥有七个采矿权 ，保有资源储量矿石量25.64 亿吨，NaCl 量12.98 亿吨 ，伴生Na2SO4量2.68 亿吨 ，所有采矿权的许可生产规模合计894 万吨/年 。
募投项目实现技术升级
拟发行不超过9000 万股，募集资金3.3 亿元，拟投入2.89 亿元用于第二分公司产业升级节能技改工程项目 ，项目建成达产后 ，首年可实现销售收入4.91 亿元，第二年至第十五年每年可实现销售收入5.17 亿元。募集资金投资项目具有较高的技术水平 ，与现有业务紧密相关 ，体现了规模经营和集约化经营的内在要求，有利于强化本公司的核心竞争力 ，巩固并提高本公司的市场地位 。
预计合理均价区间5.20~5.85 元/股 ，建议积极申购
预计15-17 年摊薄后EPS 为0.13、0.16、0.20 元 。假设足额发行9000 万股，预计发行价格3.70 元/股。综合考虑公司行业 、成长性 、可比公司估值等 ，给予公司15 年40-45 倍PE ，对应合理估值区间5.20~5.85 元，上市后存在较大上涨空间 ，建议积极申购 。
