中泰证券：威龙股份目标价为6.25-7.50元(2024年09月28日)
2024-09-28威龙股份是国内最大的有机葡萄酒企业，拥有世界最大的有机葡萄庄园 ，专注于传统和有机葡萄酒(占比达90%以上)生产和销售 。公司通过系统的“经销+直销”渠道体系聚焦华东市场 ，在葡萄酒市场具有较好的产品认可度和品牌影响力 。近3 年公司毛利率保持在55%以上，处于行业正常水平；净利率稳定在5%左右 ，大幅低于龙头张裕17 个百分点。2015 年公司业绩开始企稳回升 ，实现收入7.37 亿元，同比增长3.34% ，净利润0.42 亿元 ，同比增长18.47%，财务费用率下降促使利润增速快于收入增速 。
葡萄酒行业仍处于成长阶段，大众消费和进口酒市场是主要看点 。国内葡萄酒消费基数低 ，且其具备最健康酒种属性 ，我们认为未来3-5 年行业可以保持10%左右的增速，长期来看行业还有2 倍左右的增长空间。2015 年国内葡萄酒产量下滑幅度收窄 ，前10 月行业回暖趋势初显 ，预计全年收入和利润可实现两位数增长 。2016 年Q1 葡萄酒进口量同比增长32.9%，延续高增长势头 ，市场份额增加至33% ，全年进口酒占比有望进一步提升 。从消费价格带来看，百元以下葡萄酒成为主流消费产品 ，进口酒渠道利润率得到明显提升。从国际市场发展情况来看 ，葡萄酒更多的适用于大众消费，我们认为未来低酒精度和中低端产品将是行业的主战场。
公司有机葡萄酒产品定位差异化 ，有望驱动收入规模持续提升 。受益于消费升级红利 ，有机葡萄酒逐渐成为产业发展新趋势 。2009 年公司开始推出有机葡萄酒，近3 年销售占比稳步提升至38.58%，成为公司核心产品系列之一。与传统葡萄酒相比 ，有机葡萄酒增长稳健 ，未来占比有望持续提升 。公司产品结构多样化，价格带覆盖高中低档 ，精准定位多层次消费群体 。公司研发技术突出 ，创新能力优秀，2014年更是推出葡萄白酒“威龙传奇 ”新品。渠道体系方面 ，公司以经销商渠道为主 ，商超直销为辅，形成“经销+直销 ”模式 ，且近3 年经销收入占比在逐步上升 。公司深度聚焦华东市场 ，2015 年收入占比达73%，行业调整期优势区域更是实现逆势增长 。我们认为公司产品差异化优势显着 ，未来在营销体系强化下 ，收入规模有望持续提升。
募投扩产有机葡萄酒，强化营销体系提升品牌力 。公司本次公开发行5020 万股，预计募集资金净额为5.15亿元 ，用于有机酿酒种植和生产项目 、营销网络建设项目 、偿还银行贷款项目 。我们认为公司本次募投项目：(1)大幅提升中高端品类有机葡萄酒产能规模 ，未来公司利润端有望持续增厚；(2)营销投入加大下渠道优势将得到强化，收入端有望持续增长。
我们预计2016-2018 年威龙股份实现营业收入7.77、8.37 、9.19 亿元 ，同比增长20.03% 、19.54%、18.12%；实现归属于母公司净利0.50 、0.60 、0.71 亿元 ，同比增长20.03%、19.54%、18.12%，假定本次发行不含老股转让 ，新增股本5020 万股 ，则对应2016-2018 年EPS 分别为0.25 、0.30 、0.35 元 。参考行业平均估值，公司上市后资金实力增强、产能扩张带来的成长性 ，合理相对估值为25-30X2016PE ，目标价6.25-7.50元 。
风险提示：公司募投项目建设不及预期 、食品安全问题 、葡萄酒市场竞争加剧。
